收益率利差策略是指通過(guò)利用債券市場(chǎng)各個(gè)組成部分之間收益率利差的預(yù)期變動(dòng)的方法構(gòu)建一個(gè)債券組合，以期獲得超額收益。如果債券組合的投資管理人認(rèn)為:市場(chǎng)上兩種債券之間現(xiàn)有的收益率利差田與他們之間的歷史收益率利差不一致，并且在投資期末，這兩種債券的收益率利差將與歷史水平趨于一致，那么管理人將通過(guò)互換這兩種債券(賣(mài)出收益率預(yù)期上升的債券并買(mǎi)入收益率預(yù)期下降的債券)獲得投資收益。這種做法被稱(chēng)為市場(chǎng)間利差互換。

　　1.信用利差

　　如前所述，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的變化將引起信用利差或質(zhì)量利差的改變。國(guó)債與非國(guó)債之間的信用利差在經(jīng)濟(jì)下滑或衰退時(shí)會(huì)增大，而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)將會(huì)減小。若投資者基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期，認(rèn)為兩種信用風(fēng)險(xiǎn)不同的債券間的收益率利差出現(xiàn)了暫時(shí)的失衡，就會(huì)采用利差互換。例如，如果投資者認(rèn)為目前公司債券與政府債券間的利差過(guò)大，并認(rèn)為將來(lái)會(huì)縮小，投資者就會(huì)賣(mài)出政府債券，買(mǎi)入公司債券。例如，如果15年期國(guó)債與15年期Baa級(jí)的公司債券的收益率利差現(xiàn)為4%，而歷史上的利差僅為2%，投資者會(huì)將組合中的國(guó)債互換成公司債券。如果未來(lái)收益率利差確實(shí)縮小了，投資者將獲得收益，需要指出的是，投資者在運(yùn)用信用利差策略時(shí)，必須對(duì)收益率利差失衡的原因進(jìn)行仔細(xì)分析。上例中，如果公司債券與國(guó)債之間的利差增大是由于公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)增加而非市場(chǎng)暫時(shí)的供求失衡，那么該擴(kuò)大了的利差就不能被視為利差互換的依據(jù)。

　　2.普通債券與含有期權(quán)的債券之間的利差

　　例如，可贖回債券與不可贖回債券之間的價(jià)差變化。利率走勢(shì)變動(dòng)或利率波動(dòng)性預(yù)期變化將導(dǎo)致二者之間的利差變化。利率下降的預(yù)期會(huì)擴(kuò)大可贖回債券與不可贖回債券之間的收益率價(jià)差，因?yàn)槿绻A(yù)期利率下降，發(fā)行人執(zhí)行可贖回期權(quán)的預(yù)期將增大，從而可提前贖回債券的價(jià)格受到抑制。與此相反，利率上升的預(yù)期會(huì)縮小可贖回債券與不可贖回債券之間的收益率價(jià)差。此外，利率波動(dòng)性的加劇會(huì)提高可贖回債券含有的期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而增加可贖回債券與不可贖回債券之間的收益率價(jià)差。同樣，利率變動(dòng)走勢(shì)或利率波動(dòng)性預(yù)期也會(huì)影響債券與抵押轉(zhuǎn)手證券之間的收益率價(jià)差，以及低息票利率與高息票利率轉(zhuǎn)手證券之間的收益率價(jià)差。