外部市場(chǎng)全部在注冊(cè)制發(fā)行，我們的a股新股發(fā)行制度目前在主板市場(chǎng)中還是審核制。當(dāng)然這兩年改變非常大，在2019年7月出現(xiàn)了科創(chuàng)板，而在2020年8月份創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也實(shí)現(xiàn)了。

　　審核制是一個(gè)審批系統(tǒng)，會(huì)造成一個(gè)審批溢價(jià)，會(huì)限制數(shù)量，所以會(huì)有溢價(jià)，會(huì)造成我們很多股票上來(lái)之后炒作。還有一個(gè)原因，其實(shí)可能是市場(chǎng)上談的不多。不過(guò)這種審批很多時(shí)候進(jìn)行審核的時(shí)候?qū)τ谏鲜泄镜暮脡碾y于分辨，并且一旦出了問(wèn)題后期會(huì)因此擔(dān)負(fù)一定的責(zé)任，因此出現(xiàn)了很多的欺詐發(fā)行，并且后期的處罰不是很?chē)?yán)重，造成的一定的上市公司質(zhì)量水平存在一定的問(wèn)題。這就引發(fā)了市場(chǎng)的操作問(wèn)題，投資價(jià)值很容易陷入陷阱，因?yàn)樗麄兊呢?cái)務(wù)報(bào)表可能都是假的。市場(chǎng)中的投機(jī)操作比較常見(jiàn)。

　　如果還是用原來(lái)西方成熟的方式，在a股市場(chǎng)找不到很多好的標(biāo)的。有人說(shuō)茅臺(tái)很好，格力很好，但畢竟公司少。因此大量的人不得不進(jìn)行趨勢(shì)投資。既然主要是趨勢(shì)投資，大家都認(rèn)為只有這樣才能賺到錢(qián)，所以a股市場(chǎng)就變成了一個(gè)完全不同的市場(chǎng)，波動(dòng)很大，會(huì)被一些資金人利用。

　　A股新股發(fā)行制度多年來(lái)一直在市場(chǎng)化和行政化之間搖擺不定。2009年開(kāi)始的新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革帶來(lái)了新股發(fā)行的繁榮和新股發(fā)行的快節(jié)奏，極大地促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但在實(shí)踐中也存在一些問(wèn)題，如市盈率高、發(fā)行價(jià)格高、資金超高等。

　　此后新股從發(fā)行端到上市端一直受到嚴(yán)格的行政控制。目前，新股發(fā)行端在市場(chǎng)實(shí)踐中具有以下特點(diǎn)：一是實(shí)行資金市值配售制度，新股在二級(jí)市場(chǎng)作為補(bǔ)償或福利進(jìn)行分配。二是中簽率的新股認(rèn)購(gòu)極低，大多在幾萬(wàn)股左右，而新股成為大抽獎(jiǎng)。三是新股詢價(jià)和路演已經(jīng)名存實(shí)亡，IPO發(fā)行23倍市盈率成為默契上限。部分小盤(pán)股新股干脆取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，全部網(wǎng)上發(fā)行。四是部分新股被中標(biāo)者放棄。散戶怎么打新股也發(fā)生了不少的變化。

　　關(guān)于新股申購(gòu)面資金新股配售制度一直存在爭(zhēng)議，這種新股認(rèn)購(gòu)制度僅由a股實(shí)施，而其他國(guó)家和地區(qū)正在實(shí)施市場(chǎng)化程度較高的資金認(rèn)購(gòu)制度。在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行新股作為補(bǔ)償或福利是否與注冊(cè)制的自我責(zé)任要求相沖突？為了讓更多的投資者分享新股的紅利，可以借鑒香港新股的“紅鞋制度”，紅鞋制度是香港股市發(fā)行新股時(shí)的一項(xiàng)制度，即為了照顧中小散戶，無(wú)論有多少資金，人只要參與認(rèn)購(gòu)，每個(gè)賬戶都可以獲得一定數(shù)量的新股。

　　IPO改革最難的部分是詢價(jià)定價(jià)，這也是市場(chǎng)化改革能否得到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。真實(shí)反映市場(chǎng)需求是IPO定價(jià)有效的前提。真實(shí)的市場(chǎng)需求是IPO定價(jià)機(jī)制的核心，但a股卻很難體現(xiàn)這種真實(shí)的市場(chǎng)需求，從往年新股的高堰塞湖可以看出這一點(diǎn)。目前關(guān)于新股認(rèn)購(gòu)隱含的23倍市盈率紅線爭(zhēng)議很大。這23倍市盈率的依據(jù)是什么？法律上有法可依嗎？逐步取消23倍市盈率紅線，加強(qiáng)證券公司詢價(jià)定價(jià)功能，使新股定價(jià)與質(zhì)量相匹配。

　　IPO方面，2014年1月IPO首日實(shí)行44％限價(jià)制度。這個(gè)制度的弊端顯而易見(jiàn)。絕大多數(shù)新股在第一天可以上漲44％，在第一天上漲后，它們將在隨后的幾個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)關(guān)閉漲停。每天開(kāi)市前，機(jī)構(gòu)和大家庭使用特殊渠道排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)大資金，漲停板的新股，導(dǎo)致許多小盤(pán)股僅在超過(guò)10個(gè)漲停板之后才開(kāi)市。事實(shí)上股價(jià)已經(jīng)很高了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了價(jià)值。本身這個(gè)制度管理層本意是為了避免IPO炒作，但實(shí)際上是讓IPO后的IPO炒作更容易。它可以輕而易舉地封掉漲停而不用太多資金，然后利用特殊渠道購(gòu)買(mǎi)，然后繼續(xù)推高股價(jià)以賺取巨額利潤(rùn)。因此IPO制度成為機(jī)構(gòu)和熱錢(qián)獲取暴利的利器。

　　目前監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題。改革IPO的價(jià)格形成機(jī)制相對(duì)容易。目前上市首日44％的限制需要逐步改革，可以借鑒成熟市場(chǎng)的做市商業(yè)體系。在詢價(jià)過(guò)程中，做市商家會(huì)給出指導(dǎo)區(qū)間，區(qū)間會(huì)繼續(xù)縮小，說(shuō)明買(mǎi)賣(mài)雙方的心理預(yù)期正在趨同，導(dǎo)致開(kāi)盤(pán)價(jià)。這反映的是買(mǎi)賣(mài)雙方真實(shí)的購(gòu)買(mǎi)需求，而不是人為的打壓和操縱。只有這樣新股開(kāi)盤(pán)時(shí)才能形成正確的上市價(jià)格。

　　從以上可以看出，新股發(fā)行端和上市端的行政控制程度較高。這種首次公開(kāi)發(fā)行制度設(shè)計(jì)作為注冊(cè)制的一種特殊制度安排，更適合當(dāng)時(shí)a股的發(fā)展階段。新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革是大勢(shì)所趨。隨著IPO的不斷正常化和嚴(yán)格監(jiān)管政策的高壓，IPO迅速開(kāi)放，漲幅變窄，“投機(jī)”回歸理性，市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)更加合理，資本市場(chǎng)生態(tài)得到改善。IPO制度市場(chǎng)化的條件已經(jīng)初步具備。特別是注冊(cè)制在科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板推出，新股發(fā)行制度會(huì)有進(jìn)一步的變化。

　　截至2019年12月28日，滬深上市公司總數(shù)已達(dá)3774家，總市值超過(guò)58萬(wàn)億。其中科創(chuàng)上市公司69家，總市值8597億元。除了在科創(chuàng)證券交易所上市的69家公司外，這3000多家公司都是按照股票發(fā)行審批制度上市的。

　　新股發(fā)行制度是資本市場(chǎng)的基本制度。隨著2020年新證券法的正式實(shí)施，新股發(fā)行將直接從法律層面告別審批時(shí)代，從實(shí)務(wù)層面逐步進(jìn)入登記制度。

　　“此次修改有利于打破證券發(fā)行監(jiān)管中的行政審批思維，符合登記制度改革的精神。”新證券法中登記制度的修改主要集中在四個(gè)方面。

　　一是精簡(jiǎn)優(yōu)化證券發(fā)行條件，將公開(kāi)發(fā)行股票的持續(xù)盈利要求轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)經(jīng)營(yíng)能力，有利于打破證券發(fā)行監(jiān)管中的行政審批思維。

　　二是調(diào)整證券發(fā)行程序，取消發(fā)行審核委員會(huì)制度。

　　三是加強(qiáng)信息披露。

　　四是規(guī)定了證券發(fā)行登記制度的具體范圍和具體步驟，為登記制度的逐步實(shí)施留有余地。