期貨交易價格的不同市場

　　學(xué)者和交易者一樣，都有興趣了解期貨價格行為。雖然前者關(guān)心的可能主要是令人滿意的學(xué)術(shù)問題，而后者則主要對于通過準(zhǔn)確的預(yù)測謀取利益感興趣，但是沒有什么可以阻止學(xué)者進行期貨交易或阻止交易者把學(xué)術(shù)方法用于期貨交易之中。

　　從一開始人們就應(yīng)該認(rèn)識到，在進行的所有交易中，期貨交易顯然屬于最困難的一種。期貨市場價格通常以不可預(yù)測的方式對大量不可預(yù)測的事件變化程度做出反映。假設(shè)給定期貨交易要素的差異和因為市場貼現(xiàn)的不同數(shù)量而引起的對要素反映的差異，那么顯然這些要素基本上是不穩(wěn)定的，因此使得期貨交易并不純粹依賴于技術(shù)和概率法則，進而導(dǎo)致了分析的極端困難。

　　在變化的條件下，許多策略在不同時期可用于不同的期貨市場，而且不會永遠(yuǎn)成功或失敗。這可以從期貨交易是一個零和游戲的事實中看出。因為那些不參加期貨交易但收取費用、傭金或從現(xiàn)金保證金中分離出的利息收入(其中一部分是有交易者提供的)的參與者會對交易結(jié)果產(chǎn)生影響，所以分析為什么期貨交易是一個零和游戲比分析零和游戲本身復(fù)雜得多。類似的因素也影響著股票市場。

　　許多人認(rèn)為股票市場是所有交易中最復(fù)雜的，甚至大大超過了眾所周知的國際象棋和合約橋牌等統(tǒng)計性難題。然而，股票市場提供股利收入、較低的杠桿效應(yīng)和長期穩(wěn)定、向上傾斜的收益率。這表明，對于持有股票仔細(xì)篩選的股票投資組合的交易者來說，如果在認(rèn)識到某些失誤并在有更好的機會出現(xiàn)時仍保持最低的股票刪減數(shù)量，那么他僅僅通過持有股票投資組合就可以賺取利潤。然而，期貨市場不產(chǎn)生股利收人。此外，即使有些價格歷史上具有長期向上傾斜的傾向，但是以較高的杠桿為基礎(chǔ)持有頭寸的大量短期和中期價格波動可能很容易阻止期貨頭寸的長期存在。

　　這些似乎并不足以使事情變得很困難，然而交易者對真理的追求有時被出售者油腔滑調(diào)的自我吹捧所掩蓋。一些堅持認(rèn)為自己掌握了預(yù)測價格的方法但又嚴(yán)守秘密的交易者使得期貨交易興旺起來。另一些人也極力暗示他們已經(jīng)具有了經(jīng)紀(jì)賬戶、管理賬戶或他們自己的交易，但是由于某種原因不可能得到足夠的統(tǒng)計信息以證實他們的斷言。有時他們使用的樣本太小以致于毫無意義.或者得出結(jié)論的時間太短以致顯得不夠重要，因為意外事件可能過度地影響了結(jié)論。交易者使用的數(shù)據(jù)有時值得懷疑，這一點已經(jīng)使得理論分析困難重重了。但是提供報告結(jié)果的那些人可能在報告中帶有個人偏見這一事實使得理論分析更加困難。

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