在個(gè)股期權(quán)交易中，當(dāng)波動(dòng)率斜率是正向時(shí)，即執(zhí)行價(jià)格越高的期權(quán)隱含波動(dòng)率越高，看漲期權(quán)比率套利和看跌期權(quán)反套利是較為可取的策略。兩者的共同點(diǎn)都是買(mǎi)入的期權(quán)執(zhí)行價(jià)較低，而賣(mài)出的期權(quán)執(zhí)行價(jià)較高，因而賣(mài)出的期權(quán)具有較高的隱含波動(dòng)率，在波動(dòng)率斜率消失時(shí)將獲利。

　　當(dāng)隱含波動(dòng)率處于低位時(shí)，運(yùn)用看跌期權(quán)反套利較為適合，由于隱含波動(dòng)率較低，期權(quán)是相對(duì)便宜的，因而買(mǎi)入凈期權(quán)更好。看跌期權(quán)反套利對(duì)下行方向有無(wú)限的潛在盈利，上行潛在損益與初始投資有關(guān)，最大損失比跨式套利要小，因?yàn)樯闲蟹较虻挠环艞壛恕＜僭O(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為500，10月到期的期權(quán)價(jià)格見(jiàn)下表。

    　　建立的反套利，由于0. 71÷0.42≈1.7，因而買(mǎi)入2手執(zhí)行價(jià)為500的看跌期權(quán)，賣(mài)出1手執(zhí)行價(jià)為525的看跌期權(quán)，總頭寸DELTA為-0.13，總共盈余6.31點(diǎn)，即盈余631。若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格到期時(shí)在525上方，所有期權(quán)無(wú)價(jià)值過(guò)期，所獲盈利為初始盈余;若標(biāo)的物價(jià)格剛好等于買(mǎi)入期權(quán)執(zhí)行價(jià)，該策略面臨最大虧損：

　　最大虧損=初始投資收益一執(zhí)行價(jià)之差×賣(mài)出期權(quán)數(shù)量= 631 - 25×100=-1 869

　　下行損益平衡點(diǎn)=低執(zhí)行價(jià)一最大虧損×(買(mǎi)入期權(quán)數(shù)量一賣(mài)出期權(quán)數(shù)量)= 500 -1 869÷100≈482。

　　當(dāng)隱含波動(dòng)率處于高位時(shí)，運(yùn)用看漲期權(quán)比率套利更適宜，此時(shí)期權(quán)是較為昂貴的，因而凈賣(mài)出期權(quán)更有利。假設(shè)標(biāo)的股票價(jià)格為98，8月到期的期權(quán)價(jià)格見(jiàn)下表。

 

　　由于0. 85÷0.49≈2，故買(mǎi)人1手執(zhí)行價(jià)為90的看漲期權(quán)，賣(mài)出2手執(zhí)行價(jià)為100的看漲期權(quán)，初始投資成本為1. 91點(diǎn)，即191，總頭寸DELTA為-0.13。若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格到期時(shí)低于90，所有期權(quán)無(wú)價(jià)值過(guò)期，則虧損191;若標(biāo)的物價(jià)格等于100，賣(mài)出的期權(quán)無(wú)價(jià)值過(guò)期，則獲得最大潛在盈利10 x100 -191= 809;上行損益平衡點(diǎn)為100+ 809÷100≈108。