首先,我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”,這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻,他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時,就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責（遺憾的是,經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗、最細心的道氏理論分析家已認為,在一系列市場行為無法支持其投機立場時就有必要改變其觀點。他們并不否認這一點——但他們認為,在一個長期趨勢中,這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點定期發(fā)表出來,有助于交易者在交易前后和交易時作一參考,在前面章節(jié)中,如果讀者留意這樣的記錄,就會發(fā)現(xiàn)當時所給出的闡述,就是事先由當時公認的道氏分析家做出的。
“信號太遲”的指責
這是更為明顯的不足。有時會由這樣十分不節(jié)制的評論,“道氏理論是一個極為可靠的系統(tǒng),因為它在每一個主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和后三分之一階段,有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者干脆就給出一個典型實例：１９４２年一輪主要牛市以工業(yè)指數(shù)９２.９２開始而以１９４６年２１２.５結(jié)束,總共漲了１１９．５８點,但一個嚴格的道氏理論家不等到工業(yè)指數(shù)漲到１２５.８８是不會買入的,也一定要等到價格跌至１９１.０４時才會拋出,因而盈利最多也不過分６５個點或者不超過總數(shù)的一半,這一典型事例無可辯駁。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那么一個交易者,他在９２.９２（或距這一水平五個點以內(nèi)）首次買進,然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸,最終在２１２．５０時賣出,或者距這一水平五個點以內(nèi)”,讀者可以試一試；實際上,他會發(fā)現(xiàn),甚至很難找出一打人,他們干得像道氏理論那樣出色。
由于它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難,一個較好的回答就是詳細研究過去的六十年中的交易紀錄。我們有幸征得查理?道爾頓先生的同意將其計算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講,這一計算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道?瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票,此時正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn),這些股票將在,并且只有在道氏理論證明確認的主要趨勢中一個轉(zhuǎn)勢時,才會被售出或再次買入。
簡而言之,１８９７年投入資金１００美元到了１９５６年就變成了１１２３６.６５美元。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業(yè)指數(shù)股票,在熊市到來之時拋出就可以了。在這一期間,投資者要做１５次買入,１５次賣出,或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。
這一紀錄并非完美無缺。有一筆交易失誤,還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進行。但是,在這里,我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時,這一紀錄并未考慮傭金以及稅金,但是,也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說,后者將會對資金增加許多。
對于那些信奉“只要買入好股票,然后睡大覺”這一原則的初學者來說,對照上述紀錄,在這五十年當中,他只有一次機會購入,就是在工業(yè)指數(shù)至最低點時,同樣也只有一次機會拋出持股,即指數(shù)最高點。就是說,１８９６年８月１０日達最低點２９.６４時,１００美元的投資到這一時段的最高點,即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５,只增值到１７５７.９３元,這與遵循道氏規(guī)則操作所得結(jié)果１１２３６.６５元相去甚遠。
道氏理論并非不出錯
這是理所當然,其可靠程度取決于人們對其的理解和解釋。但是,再強調(diào)一下,上述紀錄本身就說明了問題。
道氏理論常令投資者的疑惑不定
有時這是可能的,但并不總是這樣。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預(yù)測,而這一預(yù)測在新的主要趨勢開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時,一個優(yōu)秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲,但已處于危險階段,所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進?，F(xiàn)在也許太遲了。”
然而,上述這一異議常常只是反映批評者本身難以接受“股價指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對于“做何種股票”這一問題,道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致,因而他就對道氏理論產(chǎn)生了懷疑,而毫無疑問,道氏理論往往更接近于事實。
這一評論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段）,活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策,但在股票市場中與其他情況下一樣,耐心同樣是一種美德——實際上,如果要避免嚴重的錯誤,這是必須的。
道氏理論對中期幫助甚少
完全正確。道氏理論對于中期趨勢的轉(zhuǎn)變幾乎不會給出任何信號。然而,如果選準了股票購買,那么交易者僅從主要趨勢中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則,運用于中期階段,但結(jié)果卻不盡人意。本書余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問題。
指數(shù)無法買賣
這也完全正確,道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢的走向,這一點至關(guān)重要,正如我們在本章開始時所提到的,大多數(shù)的個股票走勢都與主要趨勢一致。道氏理論不會、也不能告訴你該買進何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。
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