對于控制企業(yè)的股東（大股東）,保留過多資金還不是一件糟糕透頂?shù)氖?因為他們尚有能力在想退出時收回資本。誠如上面所述,這是一個給內(nèi)部股東不正當(dāng)收益的重要途徑。如果公眾股持有人擁有大部分股票,他們將有能力運用投票權(quán)強制執(zhí)行有利于自己的有效率的資本運行的標(biāo)準(zhǔn)。為了達到這一點,他們需要有比現(xiàn)在所展示的更多的知識和進取精神。如果內(nèi)部股東有足夠多的股票來構(gòu)成有效的表決控制權(quán),外部股東即使有保護自己的強烈要求也無能為力。為了處理這些相當(dāng)常見的情況,我確信有必要進一步發(fā)展現(xiàn)有的法律體系,以便界定企業(yè)控制者對于那些無權(quán)力影響企業(yè)的外部股東所應(yīng)有的信用和責(zé)任。
證券交易委員會與投資者保護
眾所周知,證券交易委員會（SEC）于1933年組建,隨后立法,以糾正財政濫用和保護公眾投資者。它是一個有力而且活躍的實體,擁有很多不同的功能以及達到目的的途徑。但若認為該委員會是投資者權(quán)益的全能保護人,這無疑是一個錯誤。它的工作在八條不同的法令下協(xié)同進行,每條法令都給予它明確但有節(jié)制的權(quán)力和義務(wù)。
委員會在新的證券發(fā)行中擁有廣泛權(quán)力,但只涉及信息方面,它沒有義務(wù)深察證券的價值或出售價格的公平性。同樣,它有權(quán)力廣泛調(diào)查和懲罰證券交易中的壟斷行為,但它對證券價格卻不負責(zé)任（它在未立項交易中也擁有相類似的權(quán)力和義務(wù)）。在破產(chǎn)法第五章指導(dǎo)下,它在公司重組中發(fā)揮積極作用,而且努力作出對不同股票持有都公平合理的財政計劃。但在這些領(lǐng)域中,它沒有直接的判決權(quán),而只充當(dāng)向法庭提建議的角色。它在投資公司、投資建議、債券信用方面主要保證相關(guān)的許多不同法令被遵循。
1935年的《公用事業(yè)持股公司法案》準(zhǔn)予委員會在與證券相關(guān)聯(lián)的其他領(lǐng)域發(fā)揮更廣泛的作用。一方面它被授予義務(wù)去改造一個一般不令人滿意的公司,這包括打破金字塔式擁有企業(yè)和在空間上鋪得太大的交流,以及扼制選出沒有充分公眾股的公司,并對優(yōu)先股、普通股之間的表決權(quán)進行等量分配。除了之些,委員會對控制公司系統(tǒng)中每個組成部分之間的財務(wù)轉(zhuǎn)移擁有最大的權(quán)力,并應(yīng)用到新股發(fā)行、老股撤出以及各種形式的賬務(wù)出入等領(lǐng)域中去?，F(xiàn)在,這項法案已通過了30年,只有一小部分公用事業(yè)持股公司還存在著,因此委員會在這個領(lǐng)域的活動已大量減少。這項困難的工作如此好地得到完成,著實令投資公眾好生感激。
委員會有權(quán)要求發(fā)售新股的公司和正在交易的公司以它規(guī)定的方式定期作工作匯報。它協(xié)調(diào)代理人在年度或特別會議上的各種要求,它也收集、懲罰內(nèi)部的以自己的股票做交易的人——官員、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人、大股東等。
以上列出的權(quán)力和責(zé)任是令人生畏的。我不想去貶低SEC在控制企業(yè)財政行為方面的重要性,但無論怎么說,它向投資者提供的是不完全的（這一點可預(yù)計出來）,而且也是不規(guī)則的東西。以重購資本計劃為例,如果它處于《公用事業(yè)持股公司法案》的調(diào)節(jié)下,那么每個細節(jié)都必須經(jīng)SEC的監(jiān)督和批準(zhǔn)；即使證券持有人想急于接受這一計劃,但委員會如果認為條款不完全公正也會不予批準(zhǔn)。但在工業(yè)公司有償債能力的情形下,它并沒有義務(wù)和權(quán)力去通過這一計劃,它的作用僅限于確信代理聲明的理由是充足的。
用法律的態(tài)度使股票持有人具有作出強有力決斷的能力,存在著相類似的矛盾。對于那些無力償債的公司,債券持有人或股票持有人無法解決自身的困難,只能依靠法庭。SEC及一些公正的機構(gòu)將為他們作出公平合理的判別。由于完整的機制已建立,從而能保護投資者以反對由董事會及利益控制集團所作的不適當(dāng)?shù)臎Q定。對于那些有償債能力的公司,法律相信外部股票持有人能對董事會決議提出獨立而有創(chuàng)見的觀點,包括那些公司機構(gòu)是否延續(xù)的問題。但經(jīng)驗指出股票持有人并不能明智的作出決定。
SEC的功能并不包括股票持有人和董事會間的兩個主要問題,即管理效率及內(nèi)部股持有人對外部股持有人的公正待遇（當(dāng)然指的是正常的有償債能力的公司）。委員會的能力和努力僅限于提出一些代理股票原則,使得外部股持有人的觀點易于被重視。這已是不小的進步了。但對于外部股東來說,他們對公司管理方面的反對意見仍不能被公司內(nèi)部人士接受,除非他們大比例地控股。其部分原因是,董事會可以花費大量的資金來反對外部股持有人的提案。另一重要原因是,股票持有人懶散、漠然,習(xí)慣于遵從現(xiàn)行的管理模式,并對他們的建議能否被采納沒有信心。
如果委員會對于股票持有人的要求具有仲裁的權(quán)力,那么,現(xiàn)在正缺乏的重要因素就得以補全,它也會作為一個權(quán)威而公正的機構(gòu)受到股票持有人的尊重。
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