管理有效卻未使外部股東的股息達(dá)到最佳,這種情況的發(fā)生有許多原因,下面是最主要的幾個原因：
?。?）未支付與利潤及股東股值相對應(yīng)的紅利。這些紅利可以用股票形式或現(xiàn)金形式支付（但一個成長型公司可免除這些限制）。
?。?）以相對低利潤的方式來運用外部股東的資金。
（3）用股東的投資資金以低價反購公司股票。
?。?）僅維持現(xiàn)有公司體制,而由外部股東直接控制內(nèi)部資產(chǎn)時公司盈利情況將更好。
在討論這些問題之前,應(yīng)對“外部股東”這個詞予以說明。外部股東是指所有人,因此不應(yīng)該認(rèn)為由他們中的單個來直接參與及控制公司政策。很顯然,每一個公開發(fā)行股大于99％的上市公司,擁有發(fā)行股的股東即外部股東。內(nèi)部股持有人很少,但在大部分情況下他們擁有大量的股息。
雖然在某些重要方面,內(nèi)外部股東擁有相同的股息,其他方面情況就不同了或完全相反。當(dāng)然,這兩個不同群體,都希望股票有大的收益以及大的內(nèi)部價,但內(nèi)部股東一般不愿意通過改變管理來提高收益,因為這無疑等于解雇他們。更重要的是,對與外部股東直接相關(guān)的兩個問題——分紅和股票平均市場價,他們將以特殊的眼光來看待。
在投資上處于根本地位的是分紅和市場價。它們是外部股東收回他們投資的唯一具體的方式,誠然,收益、經(jīng)濟強大及資產(chǎn)增加這些因素對他們也很重要,但這些只有在立即或最終影響他們的分紅和市場價時顯得那么重要。這意味著在考慮股東股息時,必須加上時間因子。若股息在幾年內(nèi)減少了,對外部股東來講,股票價值便甚微。
首先,可以用代數(shù)的方式來確定未來收益的現(xiàn)在價值。若投資期很長或不能確定,可以用公式推出“利潤”的精確值,例如以付較低的紅利（未定）在實際中有一個很大的折扣作為因子來確定現(xiàn)有價值的未來價值。
其次,根據(jù)公共持股公司的特性,在投資期間有大量的股票參與流通或所有權(quán)轉(zhuǎn)讓。當(dāng)實施降低現(xiàn)有市場價的政策時,表面上看是為了以后價值的增加,卻會使賣出股價的人將來要承受不必要的損失,可能是很大的損失。私下里說,董事會常認(rèn)為,
對于外部股東因?qū)緵]有信心的心理或投機的心理而賣出股票的行為,他們沒有必要承擔(dān)責(zé)任。這個觀點是錯誤的。對于投資公眾來說,賣出的一個重要動機是已有一個很好的賣方市場。賣出和買入是一樣合法的行為。每個股東不但要在他賣出時有一個公平的市場,而且要有公平的機會去得到一個相對公正的價格,在這一點上,合理的公司政策能給他們提供機會。
為什么內(nèi)部股東對提供一種合理分紅及平均市場價的政策毫無興趣呢？奇怪的是我們對此知之甚少。內(nèi)部股東不依靠分紅和平均市場價來確定他們持股的價值,它的價值與他們想何時處理股份及是處理股份的做法有關(guān)。如果想通過提高紅利的方式來確保價值,他們就提高紅利；如果確保價值可以通過把股票賣給其他公司或資本重估,或收回不必要的現(xiàn)金資產(chǎn),或放棄控股的公司,他們就可用其中的任何一種方式。
內(nèi)部股東從未因過低的市場價而遭受損失,他們有權(quán)力調(diào)整市場價,想賣時,就改變市場狀況以利于他們賣出。同時,在許多方面他們有機會獲得收益。例如,在討價還價時獲得更多的股票份額的機會,以較小的估價而少付資產(chǎn)（或未來資產(chǎn)）稅,分紅付出多時可減少附加稅。對他們來說,這僅意味著錢從一個部分轉(zhuǎn)移到另一個部門。
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