工業(yè)利潤的趨勢并不比工業(yè)價格的趨勢更值得依靠。例如,標(biāo)準(zhǔn).普爾統(tǒng)計(jì)的1926年、1930年、1936年不同工廠集聚利潤的行為顯示出,所有工廠的利潤在3年中的每一年基本相等。因?yàn)槟切┰?930年比在1926年收益更多的股票同時有著向上的趨勢,那些有著較小的收益的股票顯示了向下的趨勢。當(dāng)1930年與1963年相比時,這些趨勢將怎樣持續(xù)或變化呢？我所做的統(tǒng)計(jì)顯示,變化的數(shù)量勝過持續(xù)的數(shù)量大約為2：1。
讓我再將所得的數(shù)字作為投資資本的百分?jǐn)?shù)。這些數(shù)字由紐約第一國家城市銀行編纂了多年。表51選出了1929年代表著凈價值最好百分比回報的5種工業(yè)股和代表著最差回報的5種工業(yè)股,并給出了1947年和1963年的相關(guān)指數(shù)。
介于1929年和1947年的變化確定驚人,1929年的最差組群在1947年實(shí)際上超過了最好的組群,較前面的每一個工業(yè)在回報上顯示了一個強(qiáng)勁的改善,而較后的每一種工業(yè)顯示出下跌。
如果在1963年和1947年作一個類似的比較,我們發(fā)現(xiàn)5種最好的工業(yè)指數(shù)平均值從24.6％下跌到17.7％,而5種最差的平均值從4.2％上升到18.5％。
當(dāng)然,戰(zhàn)爭環(huán)境和它的余波,在產(chǎn)生這種介于不同年份的繁榮和不繁榮指數(shù)的相對位置的異常轉(zhuǎn)變中起了重要的作用。
加到1963年中的數(shù)字是處在正常條件下的相對變化的一個測量,它們顯示出1929年5個最差的指數(shù),放棄了1947年記錄特別高的部分。但我們確實(shí)看到在1929年2個組群之間存在著一個很大的缺口,這受到“最優(yōu)組”中5種股票的回報下跌和“最差組”中除了一個以外的收益的影響。
這些材料證實(shí)了這樣的經(jīng)濟(jì)原理：在長期運(yùn)作中,作為競爭力量逐漸作用的結(jié)果,在更有利的和很少有利的商業(yè)地區(qū)資本的回報趨向于集中,它把其他家的資本吸引到一家。這樣的變化顯露其自身所需的時間是不可預(yù)測的、易變的,在某些情況下會很長。這一點(diǎn)是真實(shí)的。但下面的運(yùn)行趨勢幾乎表現(xiàn)在所有的工業(yè)中,這些工業(yè)發(fā)現(xiàn)它們本身在任何一個時期都處在回報率相反的一端,如果把這種趨勢應(yīng)用到工業(yè)中,那么它必須也應(yīng)用到每個工業(yè)領(lǐng)域的大多數(shù)個體業(yè)務(wù)中,因?yàn)檫@里的“工業(yè)”僅僅是一組公司的名稱。
這些觀察對集中在公司中的流行的投資政策可以有特殊的應(yīng)用。這些公司有著精彩的長期吸引力,并且愿意事先為多年以前期盼的結(jié)果支付高價。長期的間隔需要使那樣的投資面對一個特別的風(fēng)險,或者通過正常的競爭,或者通過新的技術(shù)發(fā)展,或者兼有兩者。作出這種承諾的公司,其較高的利潤和增長率在支付期結(jié)束之前或許會受到嚴(yán)重的損害。
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