特別情況的處理
近些年,典型的“特別情況”產(chǎn)生于較小公司被較大公司兼并的增長(zhǎng)數(shù)量,它作為結(jié)果多樣化的福音已經(jīng)被愈來(lái)愈多的管理者聽(tīng)取。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),與其從頭開(kāi)始一場(chǎng)新的冒險(xiǎn),倒不如在這個(gè)領(lǐng)域兼存既存的公司。為了造成這種兼并的可能性,并獲利小公司大多數(shù)股東的同意,它必須提供一種明顯高于現(xiàn)行水平的價(jià)格。因此,法人組織的建議會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域里給人們一直提供創(chuàng)造利潤(rùn)機(jī)會(huì)的興趣,并以它足夠的經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)人們?nèi)绾潍@得較豐厚的利潤(rùn)。
要給出以上觀察的更多方法,得讓我概述一下由福特公司獲得的美國(guó)纖維膠公司大部分資產(chǎn)的一種特別情況。
1962年10月,美國(guó)纖維膠公司同意出售它持有的資產(chǎn)給斯陶弗化學(xué)公司,但受到美國(guó)司法部反對(duì),計(jì)劃被擱置了。1963年,由福特公司作為一個(gè)新方案,將價(jià)格提高一些,這樣,美國(guó)纖維膠股票賣到約60美元；1962年支付2美元此時(shí)就可獲利2.95美元。如果第二個(gè)方案做成,這個(gè)公司被購(gòu)并——顯示根據(jù)計(jì)劃——可以預(yù)先計(jì)算到,股東會(huì)得到一筆上漲了80％的以現(xiàn)金計(jì)算的股票并外加纖維膠公司持有的蒙桑托化學(xué)公司股票。在這種股價(jià)下,預(yù)示著有30％的利潤(rùn),存在著長(zhǎng)期滯付和計(jì)劃不完全的可能性。
1963年5月,這個(gè)售價(jià)被股東認(rèn)可,然而司法部重申反托拉斯的立場(chǎng)。該股票的價(jià)格在先前被提高之后,回落到它的低點(diǎn)。7月,美國(guó)地方法院支持這次出售,高等法院接著在8月拒絕采取反對(duì)的行動(dòng),這個(gè)計(jì)劃最終得以實(shí)現(xiàn)。11月,美國(guó)纖維膠公司出售股票的現(xiàn)價(jià)（用現(xiàn)金購(gòu)買）和蒙桑托股票聯(lián)合價(jià)值約82美元,年底時(shí)非上市股票賣到88.75美元。
因此,對(duì)于那些在1月買進(jìn)并在12月賣出的人來(lái)說(shuō),這種“套利”產(chǎn)生了40％的利潤(rùn)。它不是憑借“開(kāi)和關(guān)”的操作；如果是的,預(yù)示著利潤(rùn)將會(huì)減少。提供思考的關(guān)鍵是,這種經(jīng)營(yíng)決策在資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值方面要實(shí)現(xiàn)股東利潤(rùn),這些資產(chǎn)價(jià)值比長(zhǎng)期占優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)價(jià)格要高。這種情況是由所報(bào)告的收益、股利率和不引人注目的增長(zhǎng)記錄建立起來(lái)的。最初斯陶弗公司收購(gòu)之所以失敗,是因?yàn)楸皇召?gòu)公司能找到出價(jià)更高的買者。這些事實(shí)有力地說(shuō)明,對(duì)于銷售或清算來(lái)說(shuō),低于75％價(jià)格的股票的購(gòu)買幾乎真正的風(fēng)險(xiǎn),即使福特公司的操作被反托拉斯行動(dòng)所阻止,第三個(gè)買者出現(xiàn)也是可能的。在這個(gè)大公司尋求多樣化經(jīng)營(yíng)的時(shí)期,大公司和纖維膠公司將完全是非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,可以使第三種方案免受司法的攻擊。
聰明的投資者,通過(guò)對(duì)破產(chǎn)的鐵路債券的購(gòu)買,得到了大量貨幣,并不是許多年前的事情,他們知道當(dāng)鐵路債券最終被承認(rèn)時(shí),其價(jià)值比購(gòu)買成本高得多。在改造計(jì)劃宣布之后,為一種新證券“定時(shí)發(fā)行”的市場(chǎng)出現(xiàn)了,這些股票因而幾乎不會(huì)比能交易的老證券賣價(jià)高。盡管存在著計(jì)劃不完全或未預(yù)料的耽擱危險(xiǎn),然而總體上證明這種“套利操作”有高利潤(rùn)。
依據(jù)1933年的法律,相似的機(jī)會(huì)產(chǎn)生在公用事業(yè)控股公司的終止上。幾乎所有這些企業(yè)從控股公司轉(zhuǎn)成分立的公司,其股票價(jià)值都有增長(zhǎng)。
這里第一位的因素是低估價(jià)值證券的市場(chǎng)安全性的變動(dòng)問(wèn)題。這類證券涉及各種復(fù)雜的法律程序。一句傳統(tǒng)的華爾街格言：“決不買進(jìn)一場(chǎng)訴訟。”它正確地告訴投機(jī)者們,對(duì)于所持股票要迅速尋求市場(chǎng)。受此影響,一般公眾必定會(huì)采取創(chuàng)造證券廉價(jià)機(jī)會(huì)的行動(dòng),因?yàn)閷?duì)它們的偏見(jiàn),會(huì)使他們的價(jià)格被壓得過(guò)低。
特別情況的開(kāi)發(fā)是一種專門的投資技術(shù),這種技術(shù)需要一些非同尋常的知識(shí)和設(shè)施,或許只有一小部分進(jìn)攻型投資者可能掌握它。這本書(shū)不對(duì)它復(fù)雜的內(nèi)容詳加介紹。
投資規(guī)則的廣泛應(yīng)用
這里已經(jīng)被發(fā)展的投資策略,首先信賴于投資者對(duì)防御或進(jìn)攻角色的選擇。進(jìn)攻型投資者必須有相當(dāng)多的證券價(jià)格的知識(shí),以足夠保證如同商業(yè)企業(yè)一樣看待他的證券買賣。這里不會(huì)有中間的立場(chǎng)或給在防御與進(jìn)攻之間徘徊的人以空間。許多情況下,大多數(shù)投資者置自己于中間立場(chǎng)。按照我的意見(jiàn),這種折衷最可能產(chǎn)生失望而不是成功。
作為投資者,你不可能完全變成“半個(gè)商人”,但你的資金可以預(yù)期獲得商業(yè)平均利潤(rùn)率的一半。
它來(lái)自這樣的原則：絕大部分證券擁有者會(huì)持防御策略,他們沒(méi)有時(shí)間、決心或思想準(zhǔn)備,像類似的商業(yè)活動(dòng)一樣從事投資。因此,他們將有理由滿意由于過(guò)去所持防御型證券所獲得的相當(dāng)?shù)氖找?并且他們會(huì)堅(jiān)決抵抗周期誘惑去增加他們的收益。
進(jìn)攻型投資者完全可以從事任何證券操作,他具有足夠的訓(xùn)練和知識(shí),并且這種操作完全可以滿足所建立的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。
在我對(duì)這類投資者的介紹和忠告中,不得不試圖應(yīng)用這樣的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于那些防御型投資者,我已經(jīng)從安全、選擇便利和滿意結(jié)果的合約三方面,不僅從心理學(xué),而且從算術(shù)上,作了大量的介紹。這種標(biāo)準(zhǔn)的使用將導(dǎo)致我把推薦投資的許多證券排除出這個(gè)領(lǐng)域,而各類投資者一般認(rèn)為這類證券是適于投資的。
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