過去,如何判定超過平均業(yè)績的公司僅僅是統(tǒng)計上的瑣事,投資者可以從經(jīng)紀人那里獲得50家或100家這樣的企業(yè)目錄。在目錄中,他將不僅獲得15個或20個最有希望的公司,而且他還有了保證股票成功的策略。
這個簡單的思想有兩重含義：第一,有良好業(yè)績和前景看好的普通股應在合適的高價賣出。投資者也許多股票前景的判斷是正確的,但未有好的收獲,這只是因為他為所期望的繁榮已選項傾囊付出。第二,他對未來的判斷也許是錯誤的,迅速成長的股票通常不能持續(xù)長久。
當一個公司已經(jīng)有了輝煌擴展的業(yè)績,其規(guī)模越大,重溫以往的輝煌就越困難,達到某個點以后,增長曲線將趨緩變平,許多情況下它將轉(zhuǎn)而向下。
在第12章,我將給出一些例子,說明投資成長股所面臨的風險的兩面性。顯然,人們很容易局限于自己為數(shù)不多的例證,他們找到有關(guān)例子,來認證在成長股領(lǐng)域財富速得瞬失。這里,人們怎樣才能正確地判定全部結(jié)果呢？我認為完全可以通過對成長股的專項投資結(jié)果的研究來大致推斷。續(xù)約證券交易所成員亞瑟.威森克格公司每年出版一冊的《投資公司》,在這方面的研究是很權(quán)威的,書中計算了大約20家這種成長股資金一年以上的走勢。
第10章表24概述了1962年至1963年和1954的至1963年間的結(jié)果,表明所有成長股和為數(shù)眾多的500種非標準的股票一樣。
1954年至1963年的10年間,23種被劃為“成長”的股票平均總獲利為270%；普通股獲利占44%,價格增加226%。預測認為再投資還會有同樣的股利。這就是它本身的出色表現(xiàn),但是,它令人難忘的印象被同期為數(shù)眾多的非標準股票總計增長278%和其中75%來自定期股利的表現(xiàn)沖淡了。如果我們認為這種股利在10年中有45%以上用于再投資,那么我們認為這種股利在10年中有45%以上用于再投資,那么非標準股票的增益將增長318%。實際上10年里23種成長股中只有5種比起非標準股票可比較的部分表現(xiàn)更出色。這預示著地成長型公司各項投資的回報與通常的普通股比較并不突出。
根本沒有理由認為,一般的聰明的投資者只要認出更多的努力,就能夠獲得比專門的投資公司更好的結(jié)果。的確,在操作時,這些組織比你有更多的頭腦,更好的研究手段。在此,我勸告進攻型投資者不要投資于一般的成長股,盡管這類股票公認有良好的前景,有高于20%的市盈率（對于防御型投資者,我建議購買價上限為過去7年平均收益的25倍。在大多數(shù)情況下,兩者規(guī)范大致是相等的）。
成長股作為一個等級的顯著特點,是它們市場價格寬范圍的波動性。這適用于最大的和最悠久的公司,例如通用電氣和國際商業(yè)機器公司,甚至包括多數(shù)較新的和較小的成功的公司。它們說明了我們的命運,即1949年以來股票市場的主要特征已在絕大多數(shù)取得輝煌成績的公司股票中加進了投機的因素。這些公司有高的投資率（它們的長期信用最佳,支付低的貸款利率）,其投資規(guī)模在數(shù)年內(nèi)可以不變；其股票的風險性依賴于股票市場所發(fā)生的情況,公眾對它產(chǎn)生的熱情越高,與它的收益相比它上漲得越快,作為一種投資對象它的風險就越大。
然而它是不確切的。讀者會問,真正來自普通股的大的財富,是那些對公司未來抱有信心而在早年進行了實質(zhì)性投資的人獲得的嗎？當它們的價值增長了100倍或更多時,他們還應堅定地持有這些原始股票嗎？回答是肯定的。但是來自單個公司的因投資而獲得的大的財富幾乎都是和這種公司有密切關(guān)系的人實現(xiàn)的,如員工,家庭成員等等,他們有充分的理由,通過一種媒介安置一部分資源,在所有變動中持有它們,并置高價時賣光它們的大多數(shù)的誘惑于不顧。一個沒有這種密切的個人關(guān)系的投資者時常被迫面對的問題：他的一部分資金投在這個媒介中是否太大。每次價格下跌,盡管是暫時的,都將再一次強調(diào)這個問題。內(nèi)外的壓力多半迫使他捕捉似乎是可觀的利潤,而實際所得遠比應得的要少。
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