在華爾街或華爾街之外,人們很少去認(rèn)真計(jì)算市場平均指數(shù)的“價(jià)值”或“合適的售價(jià)”。他們的樂觀或悲觀,即他們決定買入賣出的意愿,主要基于對短期或長期特征更一般的考慮。主要問題經(jīng)常是對企業(yè)幾個(gè)月內(nèi)發(fā)展趨勢的估計(jì)。但股市發(fā)生在的變化時(shí),僅基于短期預(yù)測的解釋就不適用了,于是重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向長期預(yù)測。
不可否認(rèn),1964年人們感到普通股投資比在15年前更有吸引力。這個(gè)新的樂觀和熱情是基于什么呢？我認(rèn)為以下四點(diǎn)在很大程度上增強(qiáng)了人們對普通股收益、價(jià)值、價(jià)格的持續(xù)信心：
1. 因?yàn)槿丝诘脑鲩L、技術(shù)的發(fā)展、超級推銷術(shù)的出現(xiàn)及類似原因,國家的經(jīng)濟(jì)必然會(huì)動(dòng)態(tài)地?cái)U(kuò)張。
2. 我們不應(yīng)擔(dān)心以往的經(jīng)濟(jì)大蕭條會(huì)再次出現(xiàn),因?yàn)椋鹤?946年起政府作出了防止大規(guī)模失業(yè)的承諾；企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人日益提高的技巧和信心產(chǎn)；所謂內(nèi)在的穩(wěn)定措施,如失業(yè)保險(xiǎn)。
3. 經(jīng)濟(jì)有持續(xù)膨脹的傾向,歸結(jié)起來為：不平衡的聯(lián)邦財(cái)政赤字；獲取工資的勞動(dòng)力的增加,最近幾年可能超過產(chǎn)量的增長。物價(jià)的穩(wěn)定上漲一定會(huì)提高美元的獲利能力和工業(yè)普通股票的美元價(jià)值。
4. 養(yǎng)老基金和金融機(jī)構(gòu)對普通股的持續(xù)購買既增加了對績優(yōu)股的潛在需求,也增加了其價(jià)格的穩(wěn)定性。
我傾向于增添一些樂觀的觀點(diǎn),盡管可能會(huì)令許多人反感,如：經(jīng)濟(jì)和股價(jià)的大幅上漲是和冷戰(zhàn)共存的。因?yàn)槿蚓o張的形勢可能會(huì)無限期地持續(xù),因此商業(yè)的繁榮和牛市有可能隨之繼續(xù)存在。換一種更加合適的說法,我們和蘇聯(lián)關(guān)于世界領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的競爭,會(huì)確保將來商業(yè)活動(dòng)保持在較高的水平。
這幾點(diǎn)都有一定的正確性。但是關(guān)鍵問題是其中幾點(diǎn)或所有這幾點(diǎn)降低了股市形成過高價(jià)位的可能性。根據(jù)定義,過高價(jià)位是指將會(huì)隨著股市的大幅下跌、給股市參與者帶來損失和失望的價(jià)位。讓我們分別來討論一下以上幾點(diǎn)以及它們的綜合影響：
1. 擴(kuò)張的觀點(diǎn)
我們都確信,除非發(fā)生破壞性戰(zhàn)爭,這個(gè)國家會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。幾乎所有人同樣相信代表性股票的平均價(jià)格和價(jià)值將會(huì)呈潛在的長期上升的趨勢。除了30年代一段時(shí)間內(nèi)的悲觀情緒外,在我們的歷史進(jìn)程中美國人一直是這樣確信的。這種確信是有根據(jù)的正確的,但這并沒有阻止股市交替地大漲大落。也可以說正是這種確信引起了過去股市的劇烈波動(dòng),因?yàn)樗縿?dòng)了投機(jī)情緒。合理的推斷可能比不正當(dāng)?shù)耐茢喔ｋU(xiǎn),因?yàn)樗T更多的人采取無根據(jù)的行動(dòng)。
2. 防止經(jīng)濟(jì)蕭條的保證
如果政府能夠成功履行有關(guān)防止高失業(yè)率的承諾,那么我們的經(jīng)濟(jì)氣候就會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,普通股的潛在吸引力就會(huì)明顯提高。當(dāng)股市的收入能力發(fā)生比想像更大的波動(dòng)時(shí),可能這一變化會(huì)表現(xiàn)為比想像更低的股息收入和更高的收入乘數(shù)。而且,無論你認(rèn)為的支付價(jià)格如何,這個(gè)新因素可以自身調(diào)整股票購買,或它將保護(hù)典型的個(gè)股,防止其收益的任何巨大的臨時(shí)下落。追溯到1958年,基于道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度收比前一年下跌了38%。
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