1964年股市與前些年股市的比較
就前面的材料,我們可以根據(jù)以前的市場(chǎng)水平對(duì)1964年后期的股市作一個(gè)簡短的分析。讓我們首先記下這本書的前幾個(gè)版本的每一個(gè)前一年的某些比較的數(shù)據(jù)。為方便起見,我僅用道.瓊斯工業(yè)30種股票的平均指數(shù),但其結(jié)果與包括工業(yè)、鐵路和公用事業(yè)的詳盡得多的標(biāo)準(zhǔn).普爾500種股票指數(shù)相近。
華爾街的許多權(quán)威拒絕把股市作為一個(gè)整體來分析,理由是平均數(shù)或指數(shù)包括了許多不同的和相反的個(gè)體情況從而使綜合結(jié)果失去意義。他們認(rèn)為,人們不買平均指數(shù),而只買相當(dāng)少的個(gè)股。但我一般不這么認(rèn)為。平均指數(shù)的走勢(shì)和把所有投資者當(dāng)作一個(gè)共同基金來看的投資成就驚人地相近。當(dāng)這些指數(shù)發(fā)生大的升降后,個(gè)股的大多數(shù)也會(huì)發(fā)生類似的波動(dòng),雖然幅度不可能統(tǒng)一。更重要的是,至少在過去,投資者根據(jù)其綜合收入和股息、債券的利息率等,并通過觀察這些平均指數(shù)的走勢(shì),得到了許多有價(jià)值的信息,從而采取謹(jǐn)慎的行動(dòng)。
表9給出了15年間極好的全面綜合描述。在1948年至1963年間,道.瓊斯工業(yè)股當(dāng)年收入上漲了約80%,前10年的平均收漲幅超過200%,當(dāng)年股息收入漲幅超過100%；但股價(jià)則上漲了320%,其漲幅大在超過了收入和股息。
下面,再看一下當(dāng)年的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收益的比率,即熟悉的“P/E比”,我將對(duì)過去高低各異的進(jìn)行比較。很明顯,1964年末,P/E比接近前些年牛市最高潮時(shí)的值,并且大大高出接下來價(jià)格大幅下降時(shí)的值（見表10）。自然地,這是與保守型的人相關(guān)的事情。如果與過去的相似是有價(jià)值的話,那在應(yīng)形成一個(gè)重要的警告信號(hào)。反過來,我們?cè)诶碚撋峡梢院雎赃@一信號(hào),不需證明,過去的P/E比和現(xiàn)在的投資決策沒有關(guān)聯(lián)。
在這個(gè)方面有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)：那時(shí)折舊和分期償付占凈收益的比例比以前要大得多,這一部分是因?yàn)楫?dāng)時(shí)稅法允許更自由的收入扣除。我仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn),這時(shí)的折舊費(fèi)用比1954年以前還要高,但是對(duì)收入的影響并不像所說的那么大,因?yàn)楣I(yè)投資大大擴(kuò)張了。
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