上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者了解公司運(yùn)營最直接透明，最客觀的信息來源，它是我們正確選股的第一步。分析財(cái)務(wù)報(bào)告的重點(diǎn)，一是了解公司的營收和獲利情況，二是對資產(chǎn)負(fù)債表的分析，三是查看公司的現(xiàn)金流量是否正常。上市公司每個(gè)季度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者了解公司運(yùn)營最直接透明、也是最客觀的信息來源，很難想象用正確的投資理念做股票可以忽視對財(cái)務(wù)報(bào)告的仔細(xì)研讀和分析。像巴菲特這樣市場信息靈通的投資大師，其大部分的工作時(shí)間也是用在研讀大量的公司財(cái)報(bào)上，我們在其傳記中經(jīng)?？梢钥吹竭@樣的描述（詳見《一個(gè)美國資本家的成長》）。
分析公司財(cái)務(wù)報(bào)告是我們正確選股的第一步。一家公司從事的業(yè)務(wù)和生產(chǎn)的產(chǎn)品、銷售額和利潤率、營運(yùn)資金狀況和資產(chǎn)質(zhì)量，等等，我們都可以從財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息中獲得。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合對公司業(yè)務(wù)及行業(yè)成長性前景的判斷，以及公司股票當(dāng)前估值與合理估值水平之比，才能做出正確的投資決定。如果忽視了對于公司財(cái)務(wù)狀況的把握，很容易產(chǎn)生脫離公司實(shí)際能力的樂觀判斷，導(dǎo)致投資的預(yù)期目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。所以，閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行財(cái)務(wù)分析是投資者的基本功，是合格投資者必須掌握的技能。
對財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析的重點(diǎn)或者說目的有三個(gè)。
首先，了解公司的營收和獲利情況，公司的銷售額是否增長及增長幅度、毛利率的變動(dòng)、管理和銷售等費(fèi)用是否合理，這些因素決定了在正常情況下公司運(yùn)營總成績單的最后得分，即業(yè)績。
其次，也是容易被忽視的，是對資產(chǎn)負(fù)債表的分析，目的是判斷公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況，這是支持公司業(yè)績擴(kuò)張和業(yè)績可信度的基礎(chǔ)。如果一家公司過去的業(yè)績成長性和利潤率都很好，但應(yīng)收賬款過多，或負(fù)債率過高，這樣的公司股票最好也別碰。
最后，也是比較簡單的，是查看公司現(xiàn)金流量是否正常，最重要的是經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFFO）是正還是負(fù)，如果CFFO長期低于凈利潤，甚至為負(fù)數(shù)，這就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號，說明公司只產(chǎn)生了賬面利潤而沒有收回真金白銀。
財(cái)務(wù)分析除了主要看這三張財(cái)務(wù)報(bào)表外，財(cái)務(wù)附注里的數(shù)據(jù)和文字說明有時(shí)同樣至關(guān)重要，經(jīng)?？梢越沂境鰣?bào)表里反映不出來的有用信息。此外，僅分析單個(gè)公司的報(bào)表還不夠，還需看同行業(yè)其他有可比性公司的情況，對比得出哪家公司盈利能力最好、資產(chǎn)質(zhì)量最高，這就是所謂選股的第一步驟。
以下我們選一家公司——格力電器（000651）2006年中期財(cái)務(wù)報(bào)告作一個(gè)案例分析。之所以選這家公司，一是因?yàn)槟壳癆股市場中80%以上的公司均為制造業(yè)，因此分析一家制造業(yè)公司的財(cái)報(bào)可以總結(jié)出一些有代表性的分析要點(diǎn)；二是因?yàn)楦窳﹄娖魇切袠I(yè)龍頭，有助于投資者參考判斷其他家電及消費(fèi)類公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營狀況；三是因?yàn)楦窳﹄娖鞯漠a(chǎn)品和業(yè)務(wù)單一，幾乎100%的收入來自于空調(diào)銷售，是理想的分析樣本。
首先來看損益表。國內(nèi)公開發(fā)布公司研究報(bào)告的券商的分析員幾乎都不對公司業(yè)績按季度來進(jìn)行分析，這種只分析半年度和年度業(yè)績的做法容易忽視一些重要的信息和趨勢性變化，也不是國際通行做法。我們把格力電器公司過去幾年的銷售額按季度劃分后，可以發(fā)現(xiàn)每年的第二季度和第四季度為銷售旺季，在通常情況下，股價(jià)在旺季應(yīng)該有更好的表現(xiàn)。此外，一些比率指標(biāo)的季度變化也很有意義。如格力電器2006年上半年的毛利率較2005年同期減少了17個(gè)百分點(diǎn)，看似不多，但按季度來看，過去連續(xù)4個(gè)季度的公司毛利率下滑達(dá)到454個(gè)百分點(diǎn)，且呈持續(xù)滑坡趨勢，到2006年第二季度時(shí)毛利率僅有1586%，顯示出比較嚴(yán)峻的成本上漲和產(chǎn)品價(jià)格下滑的壓力。如果這一勢頭不能得到有效遏制，即便公司市場份額和銷售額繼續(xù)擴(kuò)大，最終也很難為投資者提供滿意的利潤增長回報(bào)。格力電器公司損益表揭示的另一個(gè)深層次的經(jīng)營性信息來自于營業(yè)和管理費(fèi)用（SG&A），雖然SG&A占銷售收入比率在2006年第二季度時(shí)降到過去六個(gè)季度以來的最低值，為1345%，但并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。如果剔除靠自產(chǎn)零部件外銷和處理殘廢品帶來的其他業(yè)務(wù)收入（財(cái)務(wù)報(bào)表附注中有詳細(xì)數(shù)據(jù)），SG&A和主營業(yè)務(wù)成本占銷售收入比重在98%以上，也就是說，銷售空調(diào)產(chǎn)生的營業(yè)利潤率不足2%，這是非常微薄的利潤率，會讓投資者失去興趣。導(dǎo)致格力電器SG&A費(fèi)用高企的重要原因是其眾所周知的自建營銷體系所發(fā)生的巨大費(fèi)用支出，這一銷售模式雖然可以很好地控制回款并能有效擴(kuò)大市場份額，但所消耗的成本巨大。過去波導(dǎo)股份（600130）就是因?yàn)椴豢白越I銷體系的重負(fù)，在市場增長放緩后被拖入虧損境地。
其次來看資產(chǎn)負(fù)債表。格力電器自建營銷體系和市場龍頭的地位給公司帶來了很健康的資產(chǎn)負(fù)債表，2006年第二季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到76%（全年應(yīng)該在15%以上），在制造業(yè)中十分突出。對于賬齡的分析顯示，91%以上的應(yīng)收賬款的期限在1年以內(nèi)，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)很低，而且公司還沒有讓人討厭的大額其他應(yīng)收賬款。但是公司存貨周轉(zhuǎn)率并不理想，2006年第二季度存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降到328%，這是一塊需要改進(jìn)的地方。由于格力電器憑借其巨大的采購能力，可以大量依賴供應(yīng)商融資，表現(xiàn)為巨額應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，使公司的經(jīng)營并不需要依靠銀行貸款，有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)擴(kuò)張能力。
?再看現(xiàn)金流方面。格力電器在此方面表現(xiàn)非常優(yōu)秀，長期保持經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFFO）與利潤相匹配的狀態(tài)，反映在銷售回款上很順暢。2006年第二季度的CFFO更是較第一季度猛增34倍，主要是受加大供應(yīng)商應(yīng)付賬款額的影響和減少現(xiàn)金支出所致。我們對格力電器財(cái)務(wù)報(bào)表分析的結(jié)論是，我們不必?fù)?dān)心公司會有來自資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，也不必?fù)?dān)心公司銷售額是否能夠快速增長，因?yàn)椴徽撌谴罅﹂_拓海外市場，還是國內(nèi)市場的集中度提高，都會推動(dòng)公司銷售收入的增長。但是格力微薄的盈利率很難激起投資者的投資興趣，而且凈利潤增長也不是很突出。像格力電器這樣的公司，已經(jīng)取得了市場第一的地位，而且做得很專一，就是專業(yè)生產(chǎn)空調(diào)，其業(yè)績和股價(jià)若想有良好的表現(xiàn)，就必須要在內(nèi)部運(yùn)營和管理效率上下工夫。通過以上簡略的財(cái)務(wù)分析，可以顯示出格力電器還是有很多可以改進(jìn)的地方和空間的。
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